恒立液压(601100)：成绩契合预期 非挖板块及海外发展显着

  2023H1 公司完成经营收入44.52 亿元，同比+14.5%；完成归母净赢利12.79 亿元，同比+21.0%，完成扣非归母净赢利12.43 亿元，同比+23.1%。

  按此核算，2023Q2 公司完成经营收入20.25 亿元，同比+20.1%；完成归母净赢利6.53 亿元，同比+23.5%，完成扣非归母净赢利6.43 亿元，同比+27.3%。

  挖机油缸阶段性承压，海外事务及非挖板块体现较好。在工程机械周期下行的职业布景下，分产品看，上半年公司共出售挖掘机专用油缸32.28 万只，同比添加5%，但考虑到国内周期底部区间调价及产品结构，挖机油缸营收增速或有承压；液压泵阀板块，获益中大挖泵阀比例进步、高空作业渠道及农业机械的国内外商场占有率继续大幅度的进步及通用泵阀放量，23H1 或体现较好；一起，23H1 公司海工海事、高空作业渠道用摇摆缸、工业类非标油缸敏捷添加。国内外来看，上半年公司国内营收同增约9%，海外事务营收同增43%。

  Q2 毛利率环比下降，汇兑要素助力净利率进步显着，下半年毛利率有望逐渐修正。Q2 公司毛利率为36.82%，同比下滑3.97pct，环比下滑4.04pct；毛利率下滑或首要系挖机需求低迷导致盈余才能短期承压。展望下半年，随公司非挖板块继续拓宽，营收结构有望继续优化，叠加原材料价格下滑，估计毛利率将逐渐上升。一起，公司23Q2 净利率升至32.32%，环比进步6.51pct，获益汇率原因汇兑损益供给增量，助力赢利增速超越营收。

  挖机周期见底修正，公司渠道化布局成效显著。挖机职业周期加快探底，2024 年有望迎来修正，助力挖机油缸及小挖泵阀等回归添加。一起，公司渠道化布局继续推动，一种原因是中大挖泵阀比例仍有较大进步空间，一起，公司继续推动多元化布局，活跃开辟新的商场和产品品种类型，树立紧凑液压事业部添补小型液压件的空白，现在开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400 余款，且连续完成了批量供货；操控器、电控手柄，电脚踏，CAN 总线驱动器等智能操控产品也开端批量；经过通用泵阀产品的不断开发，使公司在农业机械、高空作业渠道、路面机械、一般工业等非挖职业的下流使用有更多或许，继续打造新添加点。此外，在本钱开销方面，公司募投项目有序推动，发展顺畅，墨西哥项目有望在23Q4 投产，线 投产，带动公司产量添加。

  国内下行期公司多元化、国际化战略推动顺畅，募投项目连续投产后有望带动公司规划继续进步。估计公司2023-2024 年别离完成归母净赢利26.43 亿、34.06 亿元，对应PE 别离为33 倍、25 倍，保持“买入”评级。